整体来看本月流动性宽松预期边际减弱

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【高以翔去世】

投資策略12月四大預期難見底,“抱團”股短期調整仍未結束,但市場底線依然明確,2700-2800是空間上的最佳定投區域。

也明顯偏少—資料來源:Wind,中信證券研究部測算

—本輪MSCI擴容主動配置型資金的流入

對於國內市場,前期漲幅較多的優質股票估值處於高位,當前時點主動型外資、產業資本和銀行理財子公司等明年資金主體暫時不會大規模流入。9月以來IPO加速和減持規模維持高位也對流動性造成衝擊,整體來看12月流動性寬鬆預期邊際減弱。

9月份以來市場已逐步淡化了中美商貿摩擦的風險,但由於智利國內危機,第一階段協議並未如期在11月底簽署,而特朗普本周簽署“香港人權法案”無疑使得中美博弈更加複雜化,悲觀假設下,如果12月15日徵稅落地,市場對於商貿商談前景的預期會迅速下調。

“抱團”股短期調整未結束歷史復盤來看,機構行為在歲末趨於保守,而前期盈利會加劇年末集中贖回放大處置效應。從我們測算的機構倉位以及當前“抱團”股的補跌情況來看,“抱團”股調整仍未結束。

11月豬肉批發價回落近20%,但隨著東北地區集中拋售的結束以及春節前剛需的修複,豬價走勢尚存變數,市場對明年一季度通脹預期仍在上升。在經濟下行和通脹上行的預期明確見底之前,投資者很難提前“下註”。

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儘管地產鏈投資增速強勁、工業需求旺盛(PMI自今年4月以來首次站上50)並有望持續至明年上半年,但鋼鐵為代表的主要工業品近一個月價格上升而庫存維持低位,表明企業和商貿商對未來經濟前景仍然謹慎。

來源:中信證券研究12月經濟下行和通脹上行的預期難見底,政策謀定而後動,短期難超預期,流動性寬鬆預期邊際上減弱,且中美博弈複雜化,外部風險預期上升。四大預期尋底,機構資金博弈及贖回導致的被動減倉大概率將持續,“抱團”股短期調整未結束。我們認為歲末年初最佳策略就是“貓冬”,建議降低收益預期,大類資產上增配債和黃金,股票配置上延續對低估值板塊的推薦。

經濟下行和通脹上行的預期難見底

政策謀定而後動,短期難超預期

我們認為歲末年初最佳的策略就是“貓冬”,降低收益預期。建議大類資產層面增配債和黃金,權益上依舊延續9月份以來對低估值板塊的推薦,包括銀行、地產、基建產業鏈(重卡>建材>工程機械>鋼鐵>煤炭>建築)、家電和汽車及零部件,並關註受益外部不確定性提升的黃金和軍工。

中美博弈複雜化,外部風險預期上升

流動性寬鬆預期邊際上減弱美國三季度實際GDP超預期,美聯儲議息估計會無所作為,不降不升,但全球寬鬆的趨勢依然會延續。

預計12月中央經濟工作會議仍然圍繞“六穩”的重點,但為了避免類似今年年初“用力過猛”的情況,我們認為只有明年1-2月份經濟情況出現更大壓力的情況下,政策才會開始新一輪發力,因此12月經濟工作會議料很難有超預期的刺激政策出台。

過去2年外資充當了“抱團”股調整過程中的“穩定器”,但我們觀察到本輪MSCI擴容過程中,主動型外資與被動型外資凈流入規模比例由11月宣佈納入名單之前的3.5:1變為宣佈後一個月的1:3,外資主動流入明顯減弱,“穩定器”效應也在減弱。

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